混改行情將有三浪 當前僅為預期推動第一浪

·頂層意志推動明確,國改預期開啟「N」字形修復

12月16日,中央經濟工作會議明確指出將混改作為國改「突破口」,在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領域「邁出實質性步伐」。我們認為,混改是國改的重中之重,具有改善企業經營、激發市場活力、降低成本三重意義。我們在11月13日年度策略報告中領先市場指出,混改是典型的「新動能補短板」主題,將成為接下來的主線。國改主題經歷前期預期高漲和回落後,本輪混改突破,疊加國企盈利改善,將促進國改預期「N」字形修復。

·本輪混改有何不同?三層認知差推動

本輪混改突破,存三大認知差:1)十八屆六中全會以來「核心」的主管地位確立,頂層推動力加大,自上而下推進堅決,企業存政績壓力,難以拖泥帶水;2)對比過往競爭性行業混改案例,本輪混改重點針對壟斷行業,全面開花而非散點分布,電力、石油等七大壟斷行業所涉及的央企集團超30家;3)市場化債轉股作為新工具,積極引入民間資本,帶動AMC、銀行等參與,豐富股權結構,為混改注入新動力。

·混改行情大多三浪,當前預期推動行情僅為第一浪

混改相關公告對股價刺激顯著,個股行情往往演繹三浪。首次釋放混改預期激發第一浪、階段性回調為第二浪、確鑿方案公告會激發更強烈的第三浪。過往典型案例(如中百集團、中石化、中國鋼研和中國太空科技四次比較大型的混改)基本驗證了這一規律。我們認為由於混改企業的具體方案還未公之於眾,央企混改案例仍處於第一浪,考慮到本輪混改推進力度將會持續超預期,未來出現第三浪的概率非常高。

·未來催化密集,促混改行情持續

混改後續催化劑密集。壟斷央企有望率先破局,起到良好的示範作用:1)2017年春季,第一批試點方案將陸續發布落地,第二、三批試點名單發布持續加熱;2)油氣、電力等壟斷領域將於近期率先破局;3)高密度、多層次政策持續催化混改行情。同時,地方混改先試先行,馬不停蹄:1)河南、山東等地先期混改試點的總結推廣工作有望於2017年進行;2)遼寧、四川等省市正在積極探索,混改落地不斷,促使混改主題升溫。

·掘金混改思路之一:把握央企試點、上海混改標桿

政策層面,1)壟斷行業的破壟是本次混改的最重要推進方向:建議沿「第一批試點企業→有望進入第二批試點的壟斷央企→處於壟斷行業的產業鏈競爭性環節,但混改預期被低估的企業」混改擴散路徑挖掘七大壟斷領域潛在標的,建議關注:中國聯通、鋼構工程、國電南瑞、石化油服;2)地方混改推進阻力相對較小,有望先行一步,尤其以市場化氛圍濃厚的上海為先,建議關注:隧道股份、華建集團。

·掘金混改思路之二:存量替代關注國企「殼」,增量引入關注國企定增

執行層面,1)本輪國企改革伴隨供給側改革,將清退不良資產、瘦身健體作為重要內容,國企「殼」資源轉讓給民企,也是混合所有制改革的做到路徑。建議從小市值、控制分散、業績差、高負債、過剩行業五個方面篩選績差國企「殼」標的;2)國企通過定增引入民營資本也是做到混改的重要方式。首旅酒店等案例表明公告日後買入仍可獲超額收益,建議關注定增公告後的投資機會。

風險提示:改革落地不及預期。(華泰證券)