一篇講真話的策略報告:A股重回保守年代 2017牛市無望

臨近歲末展望新年,各類年度投資策略報告又滿天飛,大體分為幾類:講人話的和不講人話的,真心的和違心的,清醒的和迷糊的,等等。我們確保講真話、講人話並努力成為清醒者。

回顧國時資產2015年底的新年投資預測,我們不看好2016年大勢但也不很悲觀,並提出「擇時投資少持股」的投資策略,對照今年行情,這一建議無疑是正確的。公司基金產品管理也基本落實了這一總體策略,因此沒留下大的遺憾,但過程中又存在些許幻想,在倉位管理、介入時機和個股選擇上出過偏差,所以2016年基金淨值表現遠未達到理想狀況,知行合一真不容易。

股市整體投資分析框架,我們強調三大要素:維度、層次、變量。基本面、政策面、資金面等維度,大家的認識差不多,層次和變量則容易被混淆或忽視,不同因素處於不同層次,與股市的相關性、影響面、影響力度也有差異,誇大或無視一些因素,是業界的通病,我們要避免見風就是雨或者見雨仍道晴。變量則可從兩方面解說,我們讚成市場走勢反映了全部存量信息的假設,只有預期差以及變量引致的預期變化,才會帶來市場新的變化,另一方面,市場預測之所以困難,是因為我們很難預測將來會發生什麼樣的變量,不可預知的重大變量會導致基本結論的根本變化。

圍繞這一分析框架,2017年需要特別重視以下現象及視角:

(一)宏觀層面憂喜參半。一方面,眾所周知內憂外患並存,需要著重說明的是:第一,沒那麼可怕也不必過於悲觀;第二,現有市場已反映經濟走低、資本外逃、匯率風險等因素,除非更趨惡劣,否則不構成新的利空。同時,我們也看到諸多積極因素甚至可喜的現象,經濟走低的幾年,就業狀況遠比預想的好,表明產業結構變化之後,就業機會與GDP增長的關聯度降低,另一個可喜現象,傳統產業的優秀企業在不斷增多,新興產業(愛基,淨值,資訊)的發展勢頭令人刮目相看。

(二)資金面理論上有利實際卻悲觀。一方面,錢很多要找出路,風險偏好也在提升,另一方面,銀行理財新規、資管八條細則將迫使數萬億資金陸續退出市場,股東減持有加劇傾向,再加上增發配股新股上市的吸金效應,必然的資金退出與或然的資金流入較量,博弈結果可想而知。

(三)監管動向。證監會現任主管的和歷任相比,很不同,不管動機如何,很明確的監管動向:一是懲治違法違規不手軟,二是新股發行持續高節奏,三是監管舉措不顧忌市場漲跌。這些特點會對市場造成不小影響。

(四)估值仍過高。包括部分主板,尤其是中小創,普遍過高,而且,市場故意忽略了一個問題:不少創業板上市公司創業了N年,早就是成熟企業了,不應按照創業企業的標準來衡量,以此重新評估,創業板整體下行壓力仍不小。

換一角度分析,市場研判同樣適用「因緣果」方法論,
A股一向牛短熊長,我們的股市沒有長牛的因,價值高估及制度性問題等等是先天主因,若有牛市,靠的是緣起,比如2015年上半年的牛,政策推動、資金富裕、資管杠桿等是緣起,緣起必有緣滅之時,更何況是外力人為之緣,所以牛果也只是曇花一現。暫不具備牛市主因的A股,盼望明年走牛、後年走牛,大概率以失望告終,不以牛市為假設前提,正確參與A股投資,是我們的基本態度。

至此,我們對2017年整體走勢可以有一個較為明確的預判:牛市無望,下跌有限,震蕩可期,結構分化。個股方面,隨著場內活躍資金減少及監管趨嚴,2016年式的個別瘋炒會大幅度減少,題材的、講故事的將因前期雲霄飛車式的無數教訓,而漸次缺乏吸引力,市場出現基於價值的個股分化,逐步形成新的、合理的比價關係。如果說2016年的震蕩市中,各路神仙及妖魔鬼怪紛紛登台亮相,那麼2017年的震蕩市中,各路得道高僧、阿羅漢、菩薩將重掌話語權,雖缺激情,或是一個更健康的市場,對於功課做得深的理性投資者而言,是難得的用武之地。

按照前述預測,新年建議深挖如下特徵的個股:(1)主業和利潤穩定(可容忍正常下降),或者是可證實的成長性;(2)企業較好應對過經濟周期及行業周期的衰退考驗;(3)股權結構合理、管理層穩健,黑天鵝概率小;(4)估值合理,中線底部形態已確立;(5)如有催化事件更佳,但不以此為前提。目前大約二成的個股基本符合上述選股標準,不管短期波動,精選個股長持有。

每年都是新的,年年都不平靜,保持定力、把握大方向是制勝之道,2017年A股重回保守年代,換言之是重返正常和理性,在此,奉上新年投資寄語:浩然之氣選個股,若水之善成其私!